無頂QE3六國大封相

陳增濤

2012年9月17日

望穿秋水的美國量化寬鬆第三版終於正式粉墨登場。年初，道鐘斯指數在美國經濟復蘇乏力，而新興市場尤其是中國經濟面臨減速的預期前，似乎終於面臨拐點。而進入夏季，美聯儲的QE3的預期又開始統治環球股市。看來以投行為首的“聰明錢（Smart Money）”好像未卜先知，在歐盟經濟陷入衰退，中國經濟硬著陸概率激增，美國失業率重新上升的一片不明朗前景前，挑戰道鐘斯指數技術走勢的背馳。

在美國十一月大選只有兩個月的時間不是一個推出QE3的好時機，很容易被人解讀為助即將卸任的民主黨總統奧巴馬連任一臂之力。就是純粹從效果的角度來看，連美國的精英也越來越多質疑是否有必要推出QE3。如果說QE1在華爾街風暴蹂躪全球，人心惶惶的時候穩定了市場信心， 讓世界經濟得以喘氣，那麼QE2的推出就難以自圓其說。尤其是其正面效果似乎連吹皺池水的效果也沒有，反而刺激了新興市場的通貨膨脹。至於在美國本土，流動性遇上了流動性陷阱。對經濟竟然沒有任何的正面作用。

推出QE3是頗費心機的。既然QE2在美國國內沒有效果，在國外到處點燃經濟過熱火焰，自然沒有人認為QE3對美國實體經濟有任何的好處抱以希望，新興市場更是談虎變色。但面對金融市場對美聯儲推出QE3預期的升級，伯南克非常害怕在經濟放緩的情況下，如果美聯儲的一舉一動在這關鍵時刻令市場失望，接下來就是道鐘斯指數急速的下跌。然而，QE3的內容必須有震撼力，而且有持久性以促使市場預期在一定時間之內穩定而不會有大波動。可能再加上一點口術消除市場對風險的憂慮，增加市場對投機的偏好。其結果是：不封頂（Open Ended）的每月購買按揭抵押證卷（MBS-Mortgage Backed Securities）400億美元，也就是說最高是當今按揭抵押證卷總數14.4萬億美元，和繼續扭曲操作（Operation Twist）也就是說繼續每月購買450億美元的中長期債卷，合共850億美元。換句話說，美聯儲將增加發行最多14.4萬億（1.4 trillion， 中國外匯儲備的一半）美元的基礎貨幣，使到美聯儲的資產負債表擴大到4萬億，是華爾街金融風暴前的4倍。為了使到市場對風險絕對覺得安心，更指明零利率會維持到2015年。三年之內放心炒股票，放心炒大宗商品，放心炒房地產…。

其實金融市場的即時反應正符合美聯儲的算盤。全球股市大幅度的飆升。就是有點奇怪，相對經濟增長最強勁的中國，上證指數卻依然徘徊在近期歷史的低點， 沒有亢奮。不過，本來已經牛氣沖天的香港樓市， 在投機氣氛越加濃厚的氣氛中，相信房地產市場會有終極的亢奮。

原本流動性過剩的世界，熱線資金到處亂竄尋找盈利機遇，今天將有更多的資金追逐有限的金融資產。如果考慮到美聯儲對於投機風險力圖加以打壓，今天投機的杠杆比華爾街金融風暴時有過之而無不及，金融市場面臨系統性的巨大風險不在話下。

二零零八年華爾街金融風暴就是在伯南克覺得經濟在他的貨幣政策“微調”下降臨的。來的像一隻黑天鵝。這次QE3的打造，是伯南克再次企圖消滅任何風險出現的可能性，重新啟動資產價格升勢，尤其是房地產，通過財富效應重新啟動疲弱的美國經濟。這次QE3的打造，是伯南克再次企圖輸出美元，製造亞洲經濟資產泡沫的景氣，拉動疲弱的美國經濟。不過，歷史告訴我們，如此過度發鈔，其結局都是以悲劇收場。

看看伯南克發佈QE3的迷惘神情：他是有發鈔的權力，但是他有控制局面的信心嗎？還是只不過是一場史無前例的大賭博？