仲夏海濱驚夢

陳增濤

2011年9月10日

當今年六月初我博客寫"十面埋伏的下半年"，被許多朋友取笑。當時歐洲股市和正處於平行的二百天平移線，美國的道瓊斯等指數雖然不算是牛氣沖天卻走勢樂觀，處於上升的二百天平移線之上。

- 美國公司業績非常好，美國股市怎會跌呢？一個朋友說。
- 銀行股市盈率怎麼低，滙豐八十港幣你怎麼覺得太貴了，將會掉穿六十港幣？另一個朋友說。

二零零八年底金融風暴後，首先立即有QE1救市。然後在二零壹零年底有QE2提振道瓊斯指數，但全球各地股市表現有點神經病。兩年來經濟增長差不多兩位數字的中國股市一直跟隨下行契形大幅震盪，經濟增長強勁的恒生指數也一直窄幅困於平行通道受盡折磨。而經濟景氣一直變幻不定的美國卻創造了道指和納指的穩步上升。經濟情況和美國不相上下的法國卻見到CAC指數走勢和香港恒生指數難兄難弟，但從七月以來率先大幅下挫，是世界第一個重要股市重試零九年大熊市低點。一個微風暖洋洋的仲夏，驚醒了度假的華爾街金融精英的美夢，九月初金融市場已是一片狼藉。

其實美國經濟從八零年代初到今天經歷了美聯儲三十年的寬鬆貨幣政策。歐美無論是政府也好，企業家庭也好，在這長期的信貸擴張週期中負債到達了飽和的地步，唯一的途徑是開始修復他們的資產負債表，降低負債杠杆。到今天為止的QE1，QE2的效應，卻剛剛相反，是美聯儲試圖延長信貸擴張週期，阻止經濟修復資產負債表的市場內在力量。今天資產金融市場的動盪，正顯示出市場力量對當今經濟景氣的內在調整機制發揮作用。當然，華爾街的精英一早就已經開始呐喊，敦促政府出臺刺激經濟方案。美國總統奧巴馬為了爭取明年的連任，必然重新啟動財政刺激方案，毫無疑問。伯南克的美聯儲，當然也義不容辭，將重新啟動貨幣量化寬鬆，僥倖的希望明年初美國經濟獲得動力，增加就業。

美國國內總產值(GDP)占全世界的幾四分之一，和歐洲加在一起是世界國內總產值的一半。中國和日本各占百分之八左右。今天歐美和日本的經濟都陷入衰退邊緣，光靠中國的兩位數字經濟增長來拉動發達國家的經濟是特大的幻想，根本不切合實際。 更且中國兩年前通過巨額的財政刺激措施後，其負面作用逐漸浮現，正舉步維艱。過分寬鬆的貨幣政策正把中國推向可怕的滯漲和社會的不安穩。當絕大部分經濟學家都看好中國經濟之際，很可能中國也是歐美日本的難兄難弟。如果通貨膨脹無法好像中國央行這麼僥倖的受到一定的緩和，中國經濟出現硬著陸並不是空穴來風。

好像二零壹零年初QE1閉幕後金融市場陷入震盪，是否QE2閉幕後金融市場又需要美聯儲通過大印美元來提振股市？ 但回頭看，QE2除了炒高道瓊斯指數和大宗商品價格之外，並沒有為美國經濟帶來任何好處，反而為其他國家的經濟帶來難以駕馭的匯率震盪和通貨膨脹，世界經濟前景愈加脆弱。今天美國奧巴馬總統財政刺激手段受到共和黨的制爪，財政赤字也不容許有大手筆的行動。唯一的希望寄託於美聯儲的QE3。QE1效應立竿見影，QE2卻遠遠沒有達到預期效果。在邊際效用遞減的情況下，如果QE3的寬鬆貨幣力度沒有達到市場預期，金秋金融市場的動盪可想而知！在財政和貨幣政策雙雙計窮之時，金融市場的恐慌情緒自然彌漫。

仲夏在海濱度假的華爾街精英，驚夢之餘，將用嶄新的角度， 重新估價局面的新變化。