中國經濟的西班牙影子
陳增濤
2012年7月30日
且不說金融市場為何對美國經濟前景和債務問題似乎打了防禦針，道鐘斯指數繼續在高位震盪，並再次嘗試挑戰年初新高。反而大部分金融精英的注意力都投注到歐元區債務和中國經濟迅速冷卻的事實前面。難道美國債務要面對的比歐元區的小？難道美國經濟在二零零八年陷入衰退之後情況比中國依然能以超過百分之七的經濟增長率讓資金更加放心？
非也。而是當今投資回收率如此低的情況下，沒有投資者對長期的投資有任何的興趣，和對任何國家實施經濟結構性的改革措施有任何興趣。這是做一天和尚敲一天鍾的年代，這是你跟著我走我跟著他走的羊群年代。難道美國沒有歐元區的豬五國債務問題嗎？有，甚至更嚴重，更多問題。因為美國的財政年赤字幾達國內總產值（GDP）的十分之一，又面臨“財政懸崖（Fiscal Cliff）”的進一步對經濟復蘇的打擊。唯一而且可笑的事實，
是美聯儲可以隨時印美鈔。故手裏握有美國國債的不會碰上美國國債崩盤的危險。至於如果美聯儲繼續印刷美元，美元是否會一文不值呢？不見得！世界上的紙鈔的價格是相對的，
資產的價格也是相對的。法國的社會黨上了台，最新發行的國債利率竟然是負的，
顯然市場並不認為德法的經濟軸心會發生變化。
那麼中國呢？在零八年金融風暴以來中國經濟可以說是一枝獨秀，而奇怪的是上證指數竟然是斯人獨憔悴，是一個大熊市！何解呢？
當今舉世金融精英把眼球都用放大鏡看西班牙，歐盟股市大幅震盪。這周的最後兩三天，歐洲德法股市一反近日的頹勢，在匆忙的平倉中反彈百分之六！原因是歐洲央行說不會容忍市場推高西班牙國債的利率。雖然這次歐洲央行行長德拉基（Mario Draghi）語氣更堅定，其實如果德國沒有得到歐元區其他國家一致執行財政和經濟預算紀律和跨歐洲的金融機構– 包括銀行監管機構 – 的建立的話，歐洲央行不大可能走美聯儲的量化寬鬆貨幣政策的路。就是說通過漫長的談判建立了一連串的跨歐盟的經濟金融機構，歐元區也不見得會跟隨美聯儲一樣開動印鈔機。以當今歐元區股市價位，沽空者也多是驚弓之鳥， 隨時平倉自保。那麼為何美國金融機構把西班牙作為一個狙擊歐元區金融的缺口呢？難道歐美的博弈才是真？
其實西班牙國債占國內生產總值（GDP）的百分之六十五，比超過八十的德法兩國都低，應該至少比法國國債更加安全吧？這世紀初歐元區成立，西班牙得到比原來利率為低的融資渠道和歐盟對它的基礎建設的大力資助，體現了本世紀初的經濟增長的黃金時期，其主要經濟增長引擎是房地產和地方政府參與的基建。房地產十年來上升兩倍多三倍，有了容易的融資渠道地方政府也因而財政缺乏有效控制而債務累累。前幾個月的銀行Bankia破產被迫國有化，今天最有經濟動力的加泰羅尼亞（Catalonia）自治區向西班牙中央政府求助，其實都在發酵多時的一早可以預見。不過以我的看法，德法在歐元區的軸心在強化的過程中，只要德法同心合力，以歐洲深厚的經濟底子，解決西班牙危機只不過是時間的問題。股市匯率繼續動盪， 美元強勢的反彈繼續一段時間不是政治所第一關注的課題。
回頭看看中國。這十年來中國經濟的持續高增長，外匯儲備的急劇攀升，隱隱約約間總有相當成分西班牙的影子：寬鬆的貨幣政策和低利率，房地產和基建推動的經濟增長，地方政府過分負債的財政困局…，也有家庭部門收入只好望門興歎的房地產價格飆升…。
中國依然是一個封閉的金融體， 難以常態解讀。難道上證指數是一隻知春鳥？