急不及待的QE3和美元

陳增濤

2010年12月13日

一年前曾經酒後和一位朋友打賭美元走勢，結果我幸運贏了，在香港半島酒店大吃了一頓。前一段時間，這位朋友來電郵想報仇，問我怎看QE3，我想也不想，就回答說：「QE3很快接踵而來。」看來大家看法相差不遠，打賭也打不成了。轉瞬間，QE2已經執行了一個月，到執行完還有六個月的時間，幾天前伯南克（B.Bernanke）竟然開始吹風，在罕見的美國電視臺黃金時間表示，如果QE2效果達不到他重新啟動美國通貨膨脹的話，美聯儲不排除增加QE2的力度，以強化量化貨幣政策的效率。換言之，QE3將披著變種的QE2外衣，可能在明年上半年就粉墨登場。

兩年前籍華爾街金融風暴風聲鶴唳之際，伯南克趁機印刷了幾達兩萬億美元的鈔票，而且還得到了驚慌不已的其他國家央行包括中國人行的支持，大家同心合力，一起抱團取暖過難關。到了新興市場諸國經濟在過分的經濟刺激政策和美國的印鈔機的流動性衝擊下，中國經濟迅速過熱而通貨膨脹壓力抬頭，資產價格飆升以至房地產價格和實體經濟完全脫節。央行真是啞子吃黃連，如夢初醒，卻又懼怕退出政策引起資產市場大幅震盪，只有來一個鴕鳥政策，能拖就拖，摸著石頭過河。

最近中國網上最熱的話題莫非是令老百姓叫苦連天的通脹。原本胡舒立主編的“財經”竟然來一個大辯論：“到底有沒有通貨膨脹”！竟然有不少維護中國從來就沒有通貨膨脹的經濟學家！中國經濟近年來的迅速發展，外貿順差提供了超發貨幣的基礎。兩年來，為了配合財政刺激方案，貨幣增長更超過百分之五十。如此的流動性氾濫，是今天通脹的主要動力。

觀看央行的動作，它不會輕易的動用加息這工具來調控通脹，因為它認為可能引起價格已經是非常昂貴的房地產市場崩潰。在此前提下，央行可能面對兩個難題：第一，在流動性的推動下通脹一發不可收拾，正如我一年前在博客“為虺弗摧，為蛇若何”一文所討論的。到時候中國的銀行將受到提款的大衝擊，社會動盪風險很大；第二，用有效工具應對通脹，必然刺破房地產泡沫。可是越是姑息貨幣政策，房地產泡沫就越吹越大，終於導致房地產崩盤，對社會產生巨大的殺傷力。

從今天央行的政策取向來看，房地產泡沫將繼續擴大，通脹將繼續難以控制，中國經濟陷入滯漲困境的概率越來越高。如果美聯儲明年上半年再來一個QE3變種又列印美鈔，可能是中國房地產崩盤的導火線。或許有人說，考慮到他們自身利益，美國不想中國經濟陷入困境，此言差矣！美國跨國公司固然想做生意，當他們看到中國的經濟疲態畢露時，他們自然用現實的眼光來衡量環境。而對於華爾街來說，任何的金融動盪，都是一個機會。到底美國之強大，是他的內需，是他的金融話事權，人人希望美國消費者買多點東西，支持新興市場的出口。美國的最終利益是美國的金融霸權。當中國崛起的話題響徹世界每個角落，正如上世紀八十年代末日本經濟對美國的威脅一樣，美國國會會熱談中國威脅論，更會在悄悄的談話之間，務實的美國已經開始部署美國霸權受到挑戰的現實。金錢是沒有味道的，那裏有利往哪里流。如果中國經濟動盪，外流的熱錢會進一步擴大金融震盪。

美聯儲的貨幣政策，中國央行的應手，決定了明年中國和香港的房地產和股市走勢。大國博弈，聲東擊西。在歐美經濟短期內不可能扭轉乾坤的前提下，今天的亮點，大可能是明天的冷板凳。寬鬆貨幣政策給亞洲帶來繁榮，也可以為它帶來因過分投機所引起的資產市場崩盤。如果亞洲經濟動盪，歐盟主權債務危機繼續發哮，就是再來一個QE3，明年美元牛市依然可期。