今年四月份，香港恒生指數破位上行。在國內上證指數凱歌猛進的身影下，很容易錯覺國內資金南下在即，恒生指數將跨越二零零八年華爾街金融風暴時的高位指日可達。錯！

兩個月後，想不到在短短三個星期之內，上證指數從五千二百點雪崩式的回落，一千五百點煙消雲散。央行，證監會措手不及，上證指數收盤暴跌百分之二十後的週末央行急降雙准，證監會叫停新股上市，給人的感覺是肚瀉吃感冒藥之歎。上星期上證指數在平倉及近期剛進場的眾多普羅大眾在恐慌中拋股離場中繼續急跌，中南海也陷入管理危機的混亂中，出臺所謂的“暴力救市”措施。三天來也沒有遏制上證大幅震盪，下沉依然，不屬於上證指數成份股的股票大量跌停。可能是為了防止信心崩潰的考慮，到今天為止上海證券交易所的三千股票中竟然有一半得到證監會的批准停牌。另一個考慮可能是降低上市公司的融資需要減低流動性的緊張。

如果說上證指數從五千二百點掉到今天的三千七百點，帳面的財富蒸發了差不多二十萬億人民幣，其實這筆財富三個月前也不存在，而是在最近在高槓桿和“大媽”效應的成交中產生。今天原地踏步三個月前的財富，直接的結果是一筆非常巨大的財富從普羅大眾轉移到有權勢的階層，和銀行的融資融卷業務可能弄的壞債累累增添銀行壞賬的憂慮。可能是在這種焦慮下，中南海情願在市場自由化的改革上走回頭路，甚至摧毀了艱苦建立的制度，動用一切措施，包括無故停牌不准大股東在六個月內出賣股票等，相當是取消市場交易的大部分自由，首先穩定上證指數在一個目標價位。其代價不菲而且負面影響深遠。

讓我們從時間中看看恒生指數和上證指數的異同。在二零零八年底華爾街金融風暴之前一年，上證指數開始領先道鐘斯指數從頂峯迅速下跌，一年之內下跌百份之七十，其後領先道鐘斯觸底反彈。恒生指數基本跟隨上證指數到二零零九年底，之後道鐘斯指數對恒生指數的影響逐漸顯現。上證指數反彈到二零零九年進入熊市，從反彈的高點三千四百點經過漫長的五年在去年中才開始回升，無視中國經濟增長獨領風騷，也無視信貸增長快速流動性充裕。而恒生指數卻亦步亦趨的跟著道鐘斯指數震盪上升，而上升的速度遠為緩慢。道鐘斯指數在二零一三年初超越前高峯一萬四千點，如今已站上一萬八千點的新高，而恒生指數依然需要努力收復失地。

從技術分析角度來看，華爾街金融風暴後恒生指數以一個巨大的上升楔形震盪上升，在四月初破位急升現在回看是個陷阱。如果說近日來巨幅震盪是中南海“暴力救市”的餘波，更有機會道鐘斯指數自二零零九年初的牛市已接近尾聲，金融市場對中國經濟增長降速影響日深的焦慮已開始浮現。恒生指數首當其衝，藉故理性反應，而不是歐洲資金因希臘危機班師回朝，也並非上海證券交易所眾多上市公司停牌的效應。

美國這次以降息和量寬推動的差不多七年的牛市，似乎在利率回歸正常的陰影中稍稍的離開。如果真的如此，恒生指數的急跌可能是先兆。