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濤拍歲，捲起千堆雪 陳增濤 2009年12月29日

新的一年轉瞬間就來到。 前年底源自華爾街的金融風暴，自去年第一季未開始淡出人們的視線。繼而而來的， 是金融市場的樂觀情緒高漲。其實， 這二三十年在美國華爾街思維的驅使下， 大部份人的思維也一早給同化了， 大家都變成了做一天和尚敲一天鍾的投機者。 香港人更由於中國傳統和香港特有的歷史環境，習慣大起大落的市場節奏， 沒有人會把注意力放在超過兩三個月時間的事情上。 但終歸是年底，中國人喜歡展望來年。 我也不例外，且預測預測明年的驚與喜： 大家都看好中國明年經濟的走勢。大部份經濟學家，尤其是投行，都預測中國經濟增長低則百分之九，高的達百分之十二。 故他們一致看好中國股市及房地產的表現：升，升，升！我的看法是中國的四萬億財政刺激政策，固然有效的緩和來自美國金融風暴的衝擊，也製造了不少產能後遺症。更難處理的是極度寬鬆貨幣政策所帶來的資產泡沫。我從來沒有覺得市盈率（P/E ratio）對股市的影響很大，但在世界經濟相當不明朗的情況下，雖然利息低，上證指數三十五的市盈率總有點讓人覺得高處不勝寒。 國內的房地產？正如一個普通人所說的，要盡三代的努力， 才能買上一套房子。 這就是上世紀八十年代末日本的景象。看來中國管理層剛從夢中醒來， 在一片高歌頌德的聲音中正著手重新調整政策。 處身如此燙熱的流動性中，任何像樣的調控都會帶了極大的市場震盪。喜的是中國經濟會繼續穩定增長， 驚是政策取向使中國資產市場大幅震盪。 明年上證指數走勢？ 可能介乎兩千點和四千點間大起大落。 美國經濟如何？存貨重整帶來的復蘇只有國民總產值百分之四，遠遠的比歷史平均的百分之七低。絕大部分的美國經濟學家也有點糊塗了，當然包括我們的“黃綠”醫生伯南克在內，市場卻視而不見。 說也很簡單。 美國是通過他們承擔不了的負債推動國民消費，推動國民總產值的增長。 這增長模式走到了盡頭。 現今美國正進入“去債務”， “去杠杆”的大週期。 很有可能， 消費在美國國民總產值的份額，會重新的從百分之七十回歸到歷史平均的百分之六十五。如果消費不振，美國企業的投資自然滯後， 那麼經濟增長的動力只能依賴公共投資了。 但美國聯邦政府和州政府已經是負債累累， 更不要說他們需要通過加稅來平衡財政， 對消費多一個打擊。我們不難想像， 美國在信貸市場繼續萎縮的陰影下，經濟復蘇和道鐘斯的反彈，雖然今天這輪反彈餘興未盡，在明年上半年很可能就出現逆轉！ 那麼美聯儲呢？ 突然間， 我們的美聯儲主席伯南克會發現， 他唯一的法寶，他的電子印鈔機也會出現技術故障。 明年美國經濟將重新陷入衰退。驚， 是道鐘斯指數重拾跌勢，跌穿今年三月份的低點！希望我錯了！ 美元呢？世界上已經差不多找不到人依然認為美元還沒有完蛋的了。 可能恰恰和絕大部份人的預期相反，明年美元繼續反彈。 雖然美聯儲在今年擴大它資產負債表的一倍多，變相的增發了基礎貨幣一萬多億美元。但這一萬多億美元基礎貨幣並沒有通過乘數效應進入實體經濟，而是跑到金融市場投機倒把去了。 而美國信貸市場的繼續萎縮，速度比伯南克的電子印鈔機印鈔票還快。 另美國人恢復儲蓄，吸引美元回流，市場對美元看淡的觀點開始改變。 另全世界經濟不振， 有許多國家比美國出現更多的財政問題，故相對來說，也促使美元重新受到追捧。而歐盟經濟困境， 可能比美國有過之而無不及。 故歐元高處回落概率很高。熱賣的黃金呢？ 它會不會相對所有貨幣升值？ 也就是說根據一撮人所鼓吹，黃金才是真正的“錢”？ 我想指出兩點：黃金的表現遠遠比不上其他大宗商品如有色金屬好；另外，一想到保爾森的巨大黃金頭寸誰去接， 心就發毛。當然， 除非好像市場所傳說，央行都在買黃金的話….，那麼黃金的價格就爆炸了，相不相信由你！故如果炒美元而美元升，自然是喜！對中國來說，它巨大的美元儲備穩定了，也是喜！可是也有驚， 美元回升，小心熱錢溜走， 香港股市可能面臨大動盪！ 無論人生如何驚濤駭浪，不要本末倒置，好好生活最重要。珍惜親情，珍惜友情。多點用感性看世界，多點騰空和家人、沒成年的孩子在一起（孩子成年就飛走了， 有他們自己的家， 但是他們會給你帶來新一代的孩子！），和朋友談天說地煮酒論英雄， 抓住光陰過溫馨的日子！ 新年快樂！ 恭喜發財！