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市場叫退，亢奮依然 陳增濤 2010年5月10日

被稱為代表金融市場恐懼心態的波動指數VIX終於突然從低位拉升。我們對於波動指數觸底後的劇烈震盪並不覺的意外。反而，美國道鐘斯指數在極度超買的情況下，竟然繼續另創新高，不得不佩服偉大的經濟學家也是鮮有的傑出金融投機家凱恩斯（J.M. Keynes）的明智灼見：「市場偏離理性的時間，可能遠遠比你所想像的長。」其實，自然界一早把這個顯而易見的道理通過我們在中學物理書本裏告訴我們。只是在生活的洪流裏，我們總是走馬看花。凱恩斯所說的市場非理性的心理，就好像物理的鐘擺原理一樣，鐘擺停留在它的平衡點時間，原來是最短暫的，而停留在它離開平衡點的左右極端的時間是最長的。自然界的現象，恰好印證了凱恩斯的名言：「事物偏離平衡點的時間，可能遠遠比你所想像的長！」 如果說上周金融市場的急挫是因為希臘的債務危機所引發，倒不如說極度亢奮的羊群裏，有個別清醒的“大鱷”，正從新開始估計高杆杠投機的市場風險。自從世界性同步的實施刺激經濟方案，和世界性同步的實施極度寬鬆貨幣政策後，金融市場獲得了明確的資訊：投機資產市場的成本將保持非常低廉，而波動風險也非常的低。美聯儲的量化貨幣政策更是火上澆油，明確的告訴投機者，美國要通過通貨膨脹，以無成本的電子美元，償還美國國債。但是逃離美元的選擇並不多元化，幾個傳統的通道是：第一，遠離美元，來一個美元套利交易，炒高新興市場的股票和房地產，炒高歐元；第二，通過華爾街的點金術，炒高道鐘斯指數；第三，炒賣中國概念和通貨膨脹概念，炒高大宗商品，其中包括石油，有色金屬和黃金。 希臘的債務危機，和中國近來開始收緊貨幣和信貸政策，正顯示了經濟的運作，並不是以個人的意願而轉移的。無控制的刺激經濟方案帶來了後患無窮的主權債務危機，希臘是個活生生的例子；極度寬鬆的貨幣政策帶來了後患無窮的房地產泡沫和房地產價格的崩潰，美國是個活生生的例子。中國正在步其後塵，正在製造銀行信貸壞賬危機和房地產泡沫。屈服於經濟運轉的慣性力量，中國管理層可能要付出巨大的代價來補償近期貨幣政策的失誤。還沒有正式收緊貨幣和信貸政策，上證指數從去年中的高位，屢次試圖突破，終於在上月掉頭下挫。如果美國經濟並非如美聯儲主席伯南克所憧憬，經濟增長弱而無力的動力，是由流動性驅動的。歐元原本是一個病夫，由於美聯儲倍增基礎貨幣（Monetary base）和零利率，在沒有選擇的情況下，成為熱線資金的默認選擇（by defaut）。去年初以來被炒高，使本已困難重重的歐元區的經濟更是寸步難行。雖然英國和德國股市依然強勁，希臘的債務危機使法國股市CAC指數卻領先破位下行。就是下星期技術反彈，可能一時難以收復散渙人氣。 至於美國股市，洋洋得意的自滿依然彌漫整個金融市場。如果你聽聽美國股評家和股票技術分析家的評論，道鐘斯指數經歷這一星期的震盪之後，絕大多數人依然覺得這次“調整”是個從新入市機遇。美國最近就業資料樂觀，美元回流美國債卷市場穩定長期利率，有利伯南克毫無顧忌的繼續印刷美鈔，還不信心十足？但我害怕，今天的金融局面的演繹，越來越像上世紀三十年代初的情況，突變一觸即發。 五月天氣正遇春回大地。何不賣掉天價的房地產（如果你是拿來投機的話），何不賣掉依然是燙手的，扁舟釣魚去？去年資產市場超過百分之六七十的增值，從歷史裏去找，只有在熊市的反彈裏才有機會碰上！當大家過分貪婪的時候，記得是去釣魚的時候。