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狂炒伯南克的“不”！ 陳增濤 2010年10月11日

格林斯潘(Alain Greenspan)一九八七年上任美聯儲主席，在應對金融危機，如一九八七年股市大崩盤、海灣戰爭、墨西哥債務危機、一九九七亞洲金融危機、和其後化解對沖基金長期資本公司的破產危機、互聯網泡沫破滅以及九一一恐怖事件，都通過降低短期聯邦基準利率，向市場注入信貸，為市場提供大量的流動性。其實，這種寬鬆的貨幣政策，實質上為資產價格設定了一個底線（floor price），這與期權中的認沽期權（Put）很相似。因此華爾街便戲稱格林斯潘的這種貨幣政策為Greenspan Put. 從上世紀八十年代來的美國股票大牛市，可以說是格林斯潘Put的一個直接的結果。既然能夠控制貨幣流量的美聯儲決心不讓資產價格下掉，投機倒把的炒家自然是求之不得。因為在某一程度，不斷向資本市場輸入大量流動性，是美聯儲也好，或其他國家央行也好，為投機倒把者關了虧本的門，或說大大的提高了投機倒把者賺錢的概率。 格林斯潘是生逢其時的。他上任美聯儲主席的時候美國經濟剛剛從通貨膨脹和衰退走出來。道鐘斯指數多年來停留在一千點上下，通貨膨脹被前任美聯儲主席沃爾克（Paul Volcker）的鐵腕高利率貨幣政策壓得一蹶不振。當時美國不單是債權國，而且國民和企業負債輕微。格林斯潘的寬鬆貨幣政策，在一個通貨膨脹剛被整治，而美國國民和企業絕對有能力增加負債的條件下，正是水到渠成。格林斯潘的寬鬆貨幣政策，營造了美國近三十年的經濟景氣。中國也在美國近三十年的信貸擴張的環境中崛起。 現任美聯儲主席伯南克可說是生不逢其時。今天美國剛剛相反，在格林斯潘的寬鬆貨幣政策驅使下，美國已經從一個債權國變成一個負債國家，而美國國民和企業也是負債累累，不能自拔。而伯南克卻蕭規曹隨，依然是葫蘆依舊。為了緩和美國經濟的衰退，伯南克首先通過降低短期聯邦基準利率，向市場注入流動性，為市場提供了豐富大量的流動性。到利息降無可降之際，再來一個量化貨幣政策，向市場購買債卷，一方面壓低長期利率，也為金融市場注入大量的流動性，實質上為資產價格設定了一個底線。這也解釋了今天為何金融市場的股票和債卷，竟然同時出現牛市的奇怪現象！ 我把這華爾街戲稱為伯南克的這種貨幣政策為Bernanke Put翻譯為伯南克的“不”。格林斯潘的寬鬆貨幣政策，有其市場環境的許可，故是順勢而行。而今天伯南克卻是逆勢用可能摧毀美元霸權的量化貨幣政策來反抗市場自我調節的功能。伯南克的Put是向市場宣戰，向市場說“不”。 但不論如何， 在短期間美聯儲完全有能力在金融市場掀風作浪。作為今日只有投機才能生存的世界，既然伯南克的美聯儲決心再向市場注入豐富的流動性，為資產價格設定了一個底線，美元將繼續湧進亞洲，尤其是香港。難得還不趕快大炒特炒，瘋狂的去炒股票，房地產，尤其是黃金白銀和貴金屬？沒有人會懷疑伯南克的第二次量化貨幣政策，因它已經深入人心。此刻，連普通的老百姓都害怕他們存在銀行的鈔票霎那間化為烏有，面對已經非常昂貴的資產價格，資產價格在人們恐慌的羊群心理作崇下，繼續瘋狂上升的概率非常高。 但務必頭腦保持冷靜！伯南克的“不”，並不是格林斯潘的Put。格林斯潘的Put是在信貸市場擴張的情況下進行，你可以買了長期持有。而伯南克的“不”是在美國和歐洲信貸市場到達頂端，收縮中的環境下產生。瘋狂炒作資產市場的同時，牢記小心觀察伯南克量化貨幣政策逆流能走多遠，隨時要準備逃之夭夭。正如凱恩斯（J.M. Keynes）所說的，當音樂要停止的時候，別忘記不要跟著羊群，繼續跳舞！