（原文發表於1977年5月的《信報月刊》）

甚麼是合理匯率

匯率是一國（或地區）的貨幣單位而以外國貨幣來衡量的兌換價值。對不同行業的人而言，合理的匯率在主觀上可能各不相同。入口商要以港幣購買外幣，從海外進口商品，他們當然希望港幣價值較高，如此他們可以付出較少的港幣而買進較多的貨物。站在出口商立場來說，他們輸出的貨品，多以外幣為計算單位，所賺得的外國貨幣，需要轉為港幣，用來支付工人的工資，繳交政府的稅捐，償還銀行的貸款利息，繳納租金給業主及其他生產上的支銷，故此他們又希望港幣不可太強。

但是，假若站在一個為大多數人民們謀取利益、增加國民所得的政府來說，究竟哪一個匯率價格才屬合理？匯率應由國際貨幣基金會（I.M.F.）決定？政府決定？現行的匯率究竟是偏高還是偏低呢？香港受僱的工人，多在以出口為主的企業裏工作，然則香港政府應否運用她的強大的經濟能力，操縱港幣的匯率？使港幣價值偏低，來達到刺激出口，但另一方面同時引致入口價格上升，進口減少呢？

對香港的整體利益而言，我們的對外貿易政策，應該維持鼓勵出入口貨品、資金、勞務的自由進出，過分強調刺激出口的貿易政策難免出現偏差的。當然，我們的「進口」是我們輸出香港的製品賺取得來的，若能夠付出較少的出口商品以獲取較多的入口商品，社會的總福利必相應地增加（經濟學的術語是「貿易條件」更有利），但另一方面，香港的主要食品，原料等都靠進口，港幣匯率強弱會直接影響進口物價，如何採用適當的經濟政策來維持物價平穩，使社會安定，使對外貿易關係更具適應力，是目前香港經濟的主要課題。筆者以為浮動（或機動）匯率制度，在當前情況下，有一定的功用。

港幣的價值，猶如市場上萬千種的商品一樣，都是由供給與需求所決定，愈多人以其他貨幣購買港幣，港幣的價值愈高；愈多人出售港幣用以購買外幣，則港幣價值愈低，香港的出口商、外地來港投資的商人、訪港的遊客，都需要購買港幣；入口商人、前往外地旅遊的香港市民、投資外地的香港商人等，通常都賣出港幣。在現行的機動匯率制度下，購買港幣的數量若多於出售量，港元便相對地對其他貨幣增值。一九七六年港幣的情況，正好說明了這個現象。

七六年香港出口比較七五年同期，增長達百分之三十九，一九七六年實質增長可增至百分之十六，進口增長率達百分之二十九，這個情況，很明顯地在香港的「對外匯率指數」（Effective Exchange Rate Indexes）*反映出來。以七六年九月與十二月的比較，港幣對其他幣值的加權平均數增值了百分之三點零九。沿用以上的市場供需關係來分析，在這段期間的外匯市場上，對港幣的需求，必定是超出於港幣的供給量，港幣能成為世界上有數的強勢貨幣，出口大幅度增長帶來的收益，是最主要的原因。（外資來港而使港幣過強的說法，筆者不盡同意。港幣上升是由於對外貿易迅速復甦，使港幣需求大增，幣值上升，以致吸引外資來港，並不是顛倒過來，由於外資來港而使港幣強勢，這一點要認識清楚！當然，外資因港幣穩定而到港，會使港幣的價值更向上揚，這種互為因果的關係，我們沒有統計數字作剖析。）

- 待續 -