（原文發表於1977年5月的《信報月刊》）

固定與浮動匯率

在本港及其他地區廣泛採用浮動匯率以前，匯率制度並沒有惹起太大的注意。根據國際貨幣基金會一九四六年的協議，美元的幣值固定於一盎斯黃金相等於三十五美元，其他國家的貨幣則以美元為標準來固定互相間的兌換率，更規定持有美元的國家，可以以一盎斯黃金兌三十五美元的價格向美國政府要求兌換黃金，穩定的匯率維持在固定價格的上下，升跌不得超過百分之一。

一九七一年八月十五日，美國單方面拒絕履行美元可兌換黃金的協議。同年十二月十八日，美元兌黃金價貶值百分之八點七五；一盎斯官定價格是三十八美元，匯率可以自由浮動的上下限增至百分之二點一五。

在固定匯率制度下，或較精確一點，可作有限度移動的匯率（Adjustable-peg）制度下每當一個國家的國際貿易收支發生逆差時（換句話說，該國貨幣在外匯市場上的供給量大於需求量），該政府或該國中央銀行有責任在外匯市場上購買該國之貨幣，避免幣值跌破固定匯率的下限，但這只是短期的救援方法。國家的外幣儲備終究有限，長期的拋出外幣儲備支持匯價，終致外匯乾枯。短期的收支困難可向國際貨幣基金會告貸，長期的收支不平衡稱為「基本不平衡」；引致本國資金外流，招惹外匯投機，在這種情況下，國際貨幣基金將會要求該國家的貨幣貶值，結果是該國的貨幣兌外幣的匯率要大幅度地調整。這個急劇的轉變將引致國際貿易的混亂，出口商人如持有以該國貨幣為核算單位的信用證，將無可避免地招致重大的外匯損失。

另一方面，在浮動匯率制度下，各國中央銀行沒有維持該國的匯率在某一水平上的義務。匯率由自由貨幣市場上的供給與需求決定。真正採用浮動匯率的國家，絕不會出現由於支持本國貨幣引致外匯儲備枯乾的現象。簡而言之，國際貿易發生順差時，該國貨幣需求便增加，該國的幣值也跟上升，由於該國的貨幣相對其他國家貨幣升值，出口貨品在海外市場競爭力削弱，出口數量逐減；另一方面，入口貨品價格相對降低，入口數量回升，此消彼長：國際貿易回復收支平衡，在外匯市場上，該國貨幣的供需回復平衡。假若國際貿易發生逆差時，需求外國貨幣便相應增加，本國貨幣的幣值在自由外匯市場上便相對降低，本國貨幣貶值，引致出口貨較有利，入口貨價上升，回復輸出輸入相抵的平衡狀態，也不會出現國際收支不平衡的現象。中央銀行方面，也可以無須儲存一筆為數頗巨的外匯來支持幣值，可改用其他有建設性的用途了。

自從香港政府於一九七四年十一月廿五日開始採用浮動匯率後，有人認為香港應回復固定匯率制度，究竟浮動匯率對國際貿易是有利還是有害，可以看看實際情況。香港自一九七四年底採用浮動匯率以來，經歷了經濟衰退期，也經歷了經濟快速復甦期。浮動匯率制度，使香港貨幣能夠迅速而有效地根據國際貿易上對港貨０的供給與需求的改變來調整，使本港的經濟結構，能迅速地適應世界經濟的轉變，所以在七四至七五年度經濟危機後，本港經濟能迅速復甦。香港全年出口比去年同期增百分之三十九，經濟恢復之快及物價之平穩，在亞洲無出其右，否定了港元偏高對本港經濟不利的說法。

當固定匯率轉變時，價位常作大幅度調整，因此，每一次轉變都引致國際貿易一段時期的混亂，出入口商都持觀望態度，不敢接單，浮動匯率則轉變較頻，但幅度較小，慢慢的轉變較容易糾正收支不平衡的困難，並可防止貨幣危機的發生。香港的經驗，足資證明浮動匯率配合適當的經濟政策，是穩定發展的基礎要素。

- 待續 -