（原文發表於1977年5月的《信報月刊》）

匯率波動時期──商人自保方法

雖然浮動匯率有以上所說的優點，但處理出入口貿易的商人，仍有可能因為匯率在貨幣市場上的波動而招致損失，如何可以減低匯率轉變的損失呢？

一個最簡單的辦法是選擇強勢貨幣作貿易的結算單位，買賣雙方有充分自由選擇一種價值穩定的貨幣，保護大家的利益。西德馬克逐漸取代昔日英鎊的地位，成為僅次於美元的國際結算貨幣，就是因為西德經濟穩定，幣值堅挺的緣故。

另一種廣泛應用的辦法是「加速或拖延」（Leads and Legs）。例如香港的入口商向外國進口貨物，使用英鎊付款，假若該入口商認為遲些時候，英鎊的價值相對港幣會更為低跌，入口商在可能範圍內延遲付款，希望到時因為英鎊價值降低而得益，當然，拖延付款必須要付上利息，但假若利息的支付少於因英鎊到時貶值而賺得的收益，則延遲清繳這筆貸款，仍是對入口商有利的。

另一方面以入口商而言，當該種交易的貨幣，預期會增值的話，當然提早結賬較為上算。

對一國的貨幣之影響而言，「加速或拖延」會加深加速了該國貨幣的危機，例如甲國長期以來國際收支都處於不平衡的狀態，幣值有不住往下跌的趨勢，乙國的入口商因為要購買甲國貨幣以清償入口帳項，當會盡量拖遲付款日期，甲國的出口商，以乙國貨幣來作清算單位，也在可能範圍內拖延出售這筆外匯，希望待甲國貨幣貶值後，可得更多收益，結果是當時市場上對甲國貨幣需求更加減少，更促使甲國貨幣貶值。

以上兩種辦法，還是有一個共通的缺點——幣值增減的風險還是由出入口商人負擔。以本港的情形來說，這未必一定可行，精通工廠管理，或長於市場分析的工商業人士，並不一定願意承擔匯率轉變帶來損失的風險。銀行在這一方面，提供了貨幣期貨合約的服務，外匯風險的承擔，便可以從商人方面轉移到銀行去。出口商如預期六個月後將有一筆外幣收益，要轉為港幣，為保證六個月之後他的利潤不會因為外幣的貶值而招致損失，可以預先與銀行方面訂立六個月期出售外幣的合約，預先訂明該天的匯率。那麼無論六個月後當時市場上的匯率（Spot Rate）是多少，出口商都可以根據預先訂明的期貨匯率（Forward Rate）來折算，收取港幣。這種服務，可以保證商人的收入穩定，不致因匯率變動而招致損失。入口商也可以應用購買期貨的辦法，在開出信用狀時，向銀行方面訂定付款日期的期貨匯率，保證到時不致因為外幣價值上升而需要多付出港幣。

有些商人會認為假若預早預定的期貨匯率（例如銀行六個月後交收的美元期貨買入價是四點七九），出口商可能會遭受損失（例如，交收日的Spot Rate為四點八三五，每一美元損失零點零四五港元），因此而不願意預先訂定匯率，這個看法是不對的。外匯期貨市場也是一個供給與需求決定匯率的市場，期貨匯價的決定，反映了財經界對該國經濟情況及貨幣在將來的預測。至於商人到時要付出比當天市值為高的匯率，也可以將多付出的部分視作保險支出（假若比較當天市值為低，則賺了一筆）。訂定期貨外匯合約，出入口商可保證賣出和買入該筆外匯的收入，穩定業務的進展，而免去匯率波動的風險了。

香港所用方法──有利對外貿易

自從香港採用浮動匯率以來，效果良好。這是由於香港的經濟結構及管理財政當局沒有妨礙浮動匯率的自由操作。香港在這方面的成功，可歸納為下列五點——

1.     採用機動匯率的風險，可以用合理的代價買賣期貨合約，將風險從出入口商轉移至貨幣市場。

2.     香港並無外匯管制，政府不利用壟斷的財力控制外匯市場；使本港外匯市場可以在市場動力下運行。

3.     香港政府不採用過分激進的財政和貨幣政策，以企圖在衰退期間維持較高的就業水平，使本港經濟能在不受過多干擾的情況下作自動的調節。

4.      沒有法例限制工資及利潤與物價掛，由市場動力去決定工資與利潤的分配（經濟復甦以來，工資佔國民所得的比率已有增加）。

5.      健全的金融組織，保障較長期的外來投資不受影響。

＊        比較十五種香港主要貿易國家的貨幣的加權平均數。一九七六年十二月的指    數是二四點四，一九七五年十二月的指數是一零七點四，增值為百分之六點五。資料來源：香港統計月刊。

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