（原文發表於1978年6月的《信報月刊》）

筆者去年在《信報月刊》發表了一篇題為《均衡率的決定與國際貿易》〔第二期〕的文章；內容是以經濟學觀點去闡釋地球上任何一個國家，在採用浮動率制度下，如何透過率隨市場對該種貨幣的供給與需求發生變動，率隨而自動調整，達致有形與無形貨品及勞務、資本賬的總輸出與總輸入回復均衡狀態。換一句經濟學的術語，是探討「對外不平衡」（External Disequilibrium），引發率作相應的自然調節，回復對外均衡（External Equilibrium）的狀態。那篇文章一則為了集中討論率的轉變與國際貿易的關係另則為了更符合香港財政及金融制度的特點（100%儲備），故此省略了討論「對內不均衡「（Internal Disequilibrium）例如政府採用赤字預算，引致貨幣供應量急劇上升，而引發國內物價水平上升速度增快所引致的「對外不均衡」。

大多數從事外貿的商人，各國的經濟學家及有關人士，近日最為熱衷討論的問題是美元近月來價值日降的主要原因在哪裏？用什麼辦法才可以對症下藥呢？

筆者審閱了不少有關文章，它們都將美元下跌歸咎於美國的貿易不平衡——輸入大於輸出所致。而引致美國輸入大增的原因，都歸罪於美國過分倚賴輸入石油。根據這個理由所引申的經濟政策，不外兩方面——假若石油在短期內是不能降低輸入數量的，便需限制外國貨品輸入美國。這是香港人所深惡痛絕的保護主義思想。傾向這個觀點的是美國的製造商、工會頭子及拉攏選民的政客等等。他們現時正在積極活動中。但在香港的商人或報刊評論員，卻較傾向於認為美國輸入原油太多。他們所提的建議，是美國一方面節省用油，另一方面推行有實效的能源政策，以為美國能減少石油輸入，便可以阻止美元的下降。

以上的觀點，以經濟學的「對外、對內均衡模式」（External and Internal Equilibrium Model）來分析是否正確，下文將有闡析。但無論如何，這種看法雖然忽視了美國的無形收益及資金流入，但仍是從經濟角度去觀察——進出口不平衡，引致率轉變。

但另一種看法，是全盤否定經濟理論的正確性的。根據經濟學的推論，假若對外貿易不均衡，引致美元價值下跌，則美國的輸出品價格應較低，較易輸出。另一方面，輸入美國的貨品則較貴，引致輸入總值下降，此消彼長（假若符合經濟學的Marshall Lerner Condition），應回復貿易平衡。這是經濟學的觀點〔可參考筆者發表於本刊第二期的那篇文章〕）。問題是，美元經連番大跌後，美國的貿易平衡非但不曾好轉，而且好像還更加速惡化了。原因出在哪裏？是不是經濟學不管用，需要用政治學、心理學去解釋呢？筆者在未引入下面的討論之前，得強調美元下跌，引致貿易回復平衡的論點，在單單分析內部經濟活動能維持均衡，但對外貿易不均時（例如香港）的情況，是不會錯的。美元下跌卻不能改正美國國際收支的不平衡；反映出美元下跌的真正原因，不在國際收支賬項（Balance-of-Payments）中尋找原因（經濟學的分析完全正確），美元的問題是出在內部經濟活動上——簡單地說，是美元供應量過多。

- 待續 -