（原文發表於1978年6月的《信報月刊》）

赤字財政的後果

美國的貨幣供應量增加速度過快的主因，是與美國聯邦政府的財政政策分不開的，卡達總統在競選時亦看到這個困境。所以他曾提出所謂「零點基礎預算」（Zero Base Budgeting），並曾保證在他任期之內，使美國政府的收支相抵。但這些競選口號只是空言而已。在過去的一個財政年度裡，美國的財政赤字是四百五十億美元；約相等於美國總入口數字的三分之一。本年度的財政預算，則更上一層樓，赤字增至六百一十八億。比較1974年的一百億元，赤字已作大幅跳升，龐大的政費開支，加上入不敷出；赤字預算的結果，是開動印刷機器，增加貨幣供應量。貨幣供應激增，政府的財政赤字亦是有增無減，造成通脹期待值增高。在國內造成通脹，在對外貿易往來賬上造成貿易 逆差，美元則連番下跌。美國政府不負責任的財政措施，是使到美元下跌的最根本原因，其沉在此，能否徹底根治美元的弱勢，其成敗亦在於美國能否減低對工商業的過多干預。裁削官僚架構，減稅，減少政府支出，採平衡預算，是使工商繁榮的根本治國大道。

美元下跌的根本原因，既然不是在貿易平衡賬中找，故此貿易不平衡，並不能透過率的改變而恢復平衡。理由之一，是美元是國際清算單位。雖然美元率下跌，但美國入口商仍是付出同樣數量的美元，去支付油價。故此，輸入旳石油價格不會提高，不能造成由於本地產品與輸入產品價格轉變、引致輸入減少、刺激出口的作用。而更根本的理由，是美元供應量由於政府的支出比收入大許多，不斷增加貨幣發行量，使通脹率持續增高，速度快於德日等主要貿易夥伴，美元率便只有如下坡車了。這是由於內部不均衡引致率下降，更造成對外不均衡的現象。

短期的救援措施不管用

然則美國聯邦儲備局的干預貨幣市場，與西德中央銀行簽訂的「換幣協定」，借馬克來拋售，能否挽救美元呢？干預外市場的目的，是打擊貨幣投機，假若現時美元的價值，真有所謂偏低一詞的話（任何經濟學家都不相信有偏低或偏高的說法），最好的試驗，是看看干預的結果，是賺錢或是虧損。假若聯邦儲備局借入馬克來拋售，可以使到美元上升，則儲備局可以以較少的美元，買入馬克，來償還欠款。故此，若儲備局干預的結果，可以扭轉美元的頹勢，則它必應賺了一筆。但假若是虧損的話，則表示干預的行動，是徹底的失敗，美元價值再跌是自然的發展，這表示美元的弱勢，並不是投機的結果，而卻另有原因了。下面表列了美國聯邦儲備局自1971年以來，干預外市場的積分表——

年度虧損數字（美元）

1971八百萬

1972五千二百萬

1973四千七百萬

1974三千四百萬

1975二億四千二百萬

1976二千五百萬

1977一億四千六百萬

資料：美國聯邦儲備局

這很清楚地表明，干預只會浪費金錢。因為浮動率很忠實地反映出國內外價格移動的趨勢。若不從控制通脹入手，一切的干預都是白費氣力。

最近美國又宣布拍賣庫存黃金，但以目前市價來算，總值也不超過五千萬美元，與美國的財政赤字六百億相比，猶如太倉一粟，濟不了事。近日美元腳步站穩，只是金融界認為美政府應會採取進一步措施控制通脹而已。

總結一句，美元的價仍會下跌——假若美國不積極改善財政赤字、減慢貨幣供應量來控制通貨膨脹的話。

註：在1974年7月1日以前，每一單位的特別提款權相等0.888671 Gram純金。在全世界大多國家採用浮動率後，每一特別提款權的價值如下（貨幣基金會可按時修訂）——SDR1=US$0.4+DM0.38+￡0.045+F0.44+￥26+Can$0.071+Lit47+f.0.14+BF1.6+Skr0.13+A0.012+Dkr0.11+Nkr0.099+Ptas1.1+S0.22+R0.0082

- 完 -