（原文發表於1978年9月的《信報月刊》）

自1936年凱恩斯的通論發表以後，接受他的經濟觀點的經濟學家和政府部門裡負責財經的官員，都以為從此以後世界不再有商業循環這回事。高失業率及通貨膨脹都可以由政府這隻看得見的手加以調整。阿當‧史密斯那隻看不見的手——市場動力，經已年老體衰，失去了分配資源的功能，而價格訊號必會導致混亂，阿當‧史密斯定要靠邊站。凱恩斯學派的經濟學家以為經濟產生衰退的原因，是工資由於受工會的阻撓，不能夠隨經濟情況而減低，結果造成工人投閒置散；機器、廠房設備也因而空置，使生產量大大低降。他們的解決方案，是倚賴擴大政府部門，增加貨幣流通量——無論財政或貨幣政策都無關重要——使物價水平持續上升。另一方面，工人的真實工資下降，使供需回復平衡，解決了失業的問題。簡括而言，凱恩斯的經濟學是倚賴通貨膨脹——增加貨幣供應量——以達致充分就業的經濟學，凱恩斯那句為人樂道的名句「在長期而言，我們都已死去」，說明了他關切到利用通脹去搞低失業率（為什麼失業？」，近年有關資料經濟學的討論，說明了社會上必有失業的存在），必會引致物價持續上漲的惡果，必引致更多的經濟、政治的難題。但凱氏於四十年代末期撒手西歸，他已管不了那麼多了。

1948年，那時正鋒芒畢露的森穆遜出版了他風行一時的經濟學導論。他認為假若物價上漲水平範圍在5%左右的輕微通脹程度，應無須介懷。三十年後的今天，假若通脹年率維持在5%，今天的物價水平已比1948年增加了四倍有多——更重要的是，由於社會每一個人漸次認識到物價水平年年遞增，他們必要求更高的工資以追上物價。為要使通脹可達到預期降低失業率的效果（或維持繁榮！），必定要更加擴大政府的開支，增加公共支出的範圍及數量，增加貨幣供應，使通脹的速度快於公眾的預期值。政府權力的擴展，必導致個人自由的被侵蝕。1978年美國加州通過的第十三號議案，正是由於納稅人不滿政府勢力過度膨脹的反映。通脹、政府坐大以及自由漸次的喪失（到奴役之路！），實在是推行凱恩斯政策無可避免的必然結果。

貨幣量超過實質經濟增長的惡果

通貨膨脹的結果——物價持續上升，貨幣購買力日弱——是任人都可以體驗到的。但其發生的原因，卻並不見得人人都懂。香港增收差餉，有議員和經濟學者認為會引起通脹；銀行利率上升，有人說會引起通脹；甚至工資、石油價格上升，也都變成被認為是構成通脹的成因（所謂成本推動通脹），可見通脹的原始意義已被一般不愛動物腦筋的人搞得一塌糊塗。通貨膨脹永遠是一個貨幣現象，發生的原因，是貨幣的供應量多於實質的經濟成長，引致物價普遍持續地上升——有些增加得較高、較快、有些較低、較緩；有些人得益，有些人遭受損失。石油價格上升，引致消費汽油量下降，並不構成通脹，假若貨幣的供給量沒有隨而增加的話。

通貨膨脹造成的禍害，最明顯的是打擊了倚賴固定收入過活的，尤其是倚賴退休金過活的，因為他們不可能獲得額外補貼。於是商業信貸的影響，假若通脹是突然而來的，則債權人必然蒙受損失；因為收取的利息並沒有計算通貨膨脹的因素在內。當然，假若通脹已持續了一段時間，借貸雙方都已預期幣值降低，借款的利息必然包括通脹的預期值在內了。這情況反映在低通脹率的國家，利率必較高通脹率的國家為低。故此，高利率是高通脹率的結果（並非原因！）例如，在11月20。低通脹的瑞士，三個月存款利息是1/4%，美元存款卻是11 1/2%。後者比前者高出4500％!另一方面，通脹也打擊了受商業合約規限，在一段期間內履行合約的商人，例如建築承造商，接了訂單的商人等等。最顯著的是勞斯萊斯承接了洛歇飛機公司的訂單供應L一○二型飛機引擎，由於通脹的結果，拖垮了勞斯萊斯，也打擊了洛歇飛機公司，使它在生產巨型客機上，比波音及道格拉斯公司落後。

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