（原文發表於1978年9月的《信報月刊》）

通脹助長政府權力擴張及增加稅收

通脹受政府歡迎的原因，除了助長政府擴張權力之外，還是增加稅收的一種辦法——一種並不需要立法局討論的辦法。現行香港的入息稅法例，是採所謂累進稅制。假若物價水平根據消費物價指數上升10%，薪金也同時獲得10%增幅的調整。納稅人好像沒有什麼損失，但由於稅率是累進的，必將更多人推入更高稅率的範圍內，也將原來不需納稅的人掃入稅網之內。翻翻資料，這個推論可以立即獲得證實——1974/75年度，薪俸稅收入是四億一千三百萬，在1977/78年度是七億四千七百萬。年平均增長率是22%，但同期間，平均每人真實所得的年增長率是9%。市民納稅的增速比起真實所得增加多144%。主要原因是通貨膨脹將更多人納人稅網及推至更高稅率的範圍內。

港幣發行量與信貸膨脹

通貨膨脹的後果，是反映在價格水平的持續上漲上。故此，掩耳盜鈴式的反通脹計劃反覆出現，以為強制性或勸誘性的控制物價上升，可以控制通脹，但不正本清源：比如控制貨幣供應量、減低政府開支等，通脹如何治得了！物價控制愈成功，造成的禍害愈大，因為供應與需求在物價凍結情況下，不能產生分配資源的作用，必導致以其他方法分配物品的結果——走後門、靠親戚、排隊、黑錢等等的問題。結果是經濟活動的解體，自由經濟體系崩潰，進而成為中央指導經濟。

通脹發生的原因，無論何時何地，都是貨幣供應太多的結果。貨幣的數量，不單包括放在我們口袋裡的銀紙，還包括我們寫一張支票便可以完成交易的往來存款，以及儲蓄及定期存款。現在通行的貨幣定義，有所謂M1、代表銀行系統以外的貨幣發行量加上往來存款，M2是M1加上儲蓄及定期存款。故此，香港貨幣數量的增加，可以反映在銀行系統以外紙幣及輔幣數量，加上往來存款、儲蓄、定期、存款證等存款的增加。

為便於分折起見，可以將增加港幣數量的原因，歸納為下列二點——1對外平衡賬效果。2銀行信貸膨脹效果。

港幣的發行，是採用所謂100%儲備。假若印行紙幣銀行欲多印一張十元鈔票，則該銀行必要存儲價值十元的外幣（美元、英鎊及日元等）於外匯基金（Exchange Fund）中，換取港幣十元價值的「債項證」。擁有這張價值十元的債項證，才可以印十元的香港紙幣。故此，很明顯地，港幣的印行量與香港能賺取多少外有直接的關係。假若香港的出口總量加上遊客的消費、各種無形的收益及資金流入，是大於進口總量，無形支出及資金的流出，必然引致香港的外匯供應多於需求。在1974年11月以前，港幣須與美元掛，維持一個固定匯率的平價。外匯增多，供應大於需求時，對港元造成上升的壓力。為平抑港元的匯價，賺取回來的外匯，便須轉變為「債項證」，發行更多的港元，以平抑匯價。這過程叫貨幣化（Monetization）。但在1974年11月以後，港元自由浮動，並無義務維持美元、港幣的匯率。外匯供給多於需求的結果，並不如以往一定需要增加港元的印行量，而可以採另一途徑——讓港元升值。在浮動匯率下，便需要一個決策機構去決定是否印行較多的港幣，以平抑匯價，或乾脆讓港幣升值。兼且，由於匯率浮動，在何時以什麼價來計算應發行多少港幣亦頗為重要。香港並沒有一個既定的準則於何時增減港幣的發行量。

雖然這樣，但香港今年以來所體驗的通賬，卻與通外貿易平衡賬沒有多大的關係。由於政府建設地下鐵路及其所造成的連鎖效應，輸入的增幅已大於輸出；加上利率長期在銀行特爾把持下，並于反映資金真實的供求情況。故此，港元數量的增加，主要是信貸膨脹的結果（Credit Expansion Effect）。而這又與香港的銀行法例及外匯銀行公會——銀行卡特爾有極密切的關係。

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