（原文發表於1979年4月的《信報月刊》）

與侯運輝合著

符合賈斯總體經濟模型之假定

以羅拔‧蒙道（ROBERT MUNDELL）的模式推演，指出了在一個浮動率的制度下，貨幣政策遠比財政政策更為有效地控制總體需求。其後，加拿大經濟學家，賈斯（CASES）更說明了，在浮動率的制度下，如果資金能自由地進出，而且對利率的反應十分敏銳——即資金流動的利率彈性十分大之情況下，理論上政府的財政政策的倍數效果是接近於零。

香港的情況正完全符合賈斯的總體經濟模型之假定，那就是一個相對地小的經濟單元，在國際貿易上香港貨品是一個價格的接受者（PRICE TAKER）。加上香港並無外管制，資金可以自由進出，通過資金的套利行為（INTEREST ARBITRAGE），進出香港的資金完全受到港幣率的未來折算（DISCOUNT FUTURE RATE）及香港與外地的利息差距（INTEREST DIFFERENTIALS）所決定。事實並沒有過多或過少熱錢（HOT MONEY）進出本港這回事。拿熱錢理論去解釋香港的銀行存款和貨幣供應簡直是荒唐怪誕。

在如此的條件下，即使一個凱恩斯經濟派的信徒，IS-LM曲線的崇拜者亦當明白香港政府的財政赤字或盈餘只影響香港經濟總體需求中政府所佔的百分比，而不能決定總體需求的大小。如果香港政府把財政盈餘放回本港的銀行體系中而限制其作為信用擴張的基礎，則港府的盈餘並不對香港的總體需求有任何影響。這一點，我們的財政司夏鼎基先生十分清楚，在他的預算案演辭中亦有十分清楚的說明。夏鼎基的經濟學養遠比香港一般經濟評論員好得多，他的演辭值得細心研讀和學習。

政府開支佔總體需求的大小是一個個體經濟學中的效率問題，而非總體經濟學中的需求管理（DEMAND MANAGEMENT）策略。評論者應當明白問題的重心，免得在解釋時誤導視聽。凱恩斯學派的硬把總體經濟學抽空在個體經濟學之上，使他們對整個經濟的宏觀缺乏了效率和機會成本的考慮，忽視了價格的功能，便成為他們的理論受人詬病之重點。海耶克教授是反對最烈的表表者。

財政司努力維持自由經濟效率

正如芝加哥大學教授羅拔‧盧卡斯（ROBERT LUCAS）所指出，IS及LM曲線過於偏重需求面，而忽略了供給面，而且這些曲線都只能建立在過去相當低的通脹率之基礎上。在現今普遍地相當高的通脹情況下，人們心中都有了通脹預測為準備，如此這些曲線已不大合用作為分析工具了。況且，要把整個錯綜複雜的經濟關係簡化為幾條線或幾個方程式都是有些兒那個的太簡單了。

因此，財政司決定把財政體系在整個香港內部的價格／成本（個體經濟學中的效率）關係上盡量只作中性影響。這種努力維持自由經濟效率運作之原則十分值得讚揚。但是，去年政府工務工程和地下鐵路上的開支則有太大的影響了。使到這方面資源的價格和需求有了不平衡的發展。

有見及此，財政司決定在來年使政府在建築工程上的開支增長率由過去的百分之四十二急降至百分之四，意圖冷卻該行業過熱的需求以達到回復平衡的狀態。這是明智之舉。但是，希望政府以後的開支要更小心地維持經濟效率的政策。「亡羊補牢」終非作事的經常原則。

相信財政司亦深知依賴市場調節功能，是維持本港繁榮的唯一途徑。為使調節功能重新活動，當務之急除增加免稅額跟通脹指數順應（INDEXING）外，更需擴大減稅的幅度，相應地縮減公共開支，使資源流回創意豐富，高效率的私有部門，迅速糾正累進稅制加上通貨膨脹所造成的所得分配及資源調配的偏差。長遠來說，應立刻檢討現行的累進稅制，加強限制銀行創造貨幣供應的能力，堵塞流動資產比率能肆意創造貨幣供應的漏洞。如此，將可以見到利率在較長期而言（短期利率仍會上升）由於通貨膨脹預期值的降低而下降。高通貨膨脹率引致高利率，低通脹率低利率，這是不易之理。

- 完 -