香港貨幣供應的自動調整機能

在現代的銀行制度下，由於活期存款的應用，貨幣的供應（Money Supply, M1）包括了市面現金的流通量和活期存款的數字。而較廣泛的貨幣供應定義（Money Supply，M2）更包括了儲蓄存款和定期存款。

香港現金的發行如上所言，完全由外收入多少所決定。當有發行權的銀行由本港出口商中得到外，銀行一方面由於存款的增加而增加了信用；另一方面該銀行可以利用外購買外存款證（Certiticate of Indebtness），用發行貨幣，因此由於外收入的增加便可以同時增加本港現金的流通和銀行信用，兩者都形成香港貨幣供應的增長7。這個過程通常被納為對外收支效果（Balance of Payments Effect），它不但受到對外貿易所影響，同時亦受到資金流動所決定。此種通過收支關係而決定貨幣增長速度的制度，使到貨幣供應量受總體經濟情況所約束，不會與總體貨幣之需求（Aggregate Money Demand）產生嚴重的脫節，內涵一種自動調整的機能，同時穩定了港元的對外價值，對於促進本港的對外貿易和穩定內部的物價有莫大的裨益。

由放貨幣的定義包括了各種存款，所以貨幣的供應量除了現金發行外，亦受到存款數字所決定。因此，除了國際收支對香港貨幣供應量有影響外，商業銀行的信用擴張亦會造成港幣的增加。這種信用擴張效果（Credit Expansion Effect），由於本港銀行業務的發展，日漸增加了其重要性。根據香港大學經濟系高級講師饒餘慶博士的研究，顯示銀行信用擴張對本港貨幣供應改變的效果相對收支效果漸漸地佔更重要地位。

除了貨幣基礎（Monetary Base）之外，銀行信用的擴張決定於其他三種主要的因素——1. 銀行所需的儲備比率（Reserve Requirement）2.在有政府債券發行的國家，中央銀行可以通過在市場上買賣政府債券以增減商業銀行中信用的大小。這就是所謂公開市場上買賣功能（Open Market Operation）。一般的理論認為中央銀行以買入債券的手法，可以增加市面上貨幣的供應量，反之亦然。3. 中央銀行可以通過對商業銀行放款的貼現率（Discount Rate）以調節貨幣的供應量。

香港不如外國一般由中央銀行立例管制銀行的法定儲備。現行法例規定每家銀行之流資產不能少於存款的25%。但有一點值得注意的就是，有中央銀行的國家都很少通過對法定儲備之調整以調節貨幣的供應。它不但要經過冗長的立法過程，而且法定儲備的經常改變會令到銀行界無所適從。很容易地會使到金融活動出現混亂情況。對整個經濟有莫大的損害，所以一般國家並不常用，香港更不值得採用。

雖然香港現在有二億五千萬港元的政府債券，這絕非表示了我們就可以因此而設立中央銀行，利用公開市場上債券的買賣來控制貨幣供應。

要清楚明白這個道理，我們便要小心地分別名義的貨幣量（Nominal Quantity of Money）和實際的貨幣量（Real Quantity of Money），兩者的關係就是由通貨脹賬速度連接起來。實際貨幣供應量的增長速度是經物價調整後的名義貨幣量的增長率。這個道理亦伸延至名義利率（Nominal Interest Rate）和實際利率（Real Interest Rete）的關係之上。

實際利率是決定於資本的邊際生產能力，和借貸雙方的時間偏好（Time Preference）。實際利率必須包括資本的實際生產收入和補償因通脹而貨幣購買力的損失。所以實際利率加上通貨膨賬才是平衡的名義利率。

貨幣供應既然受到信用擴張所影響，而信用的供求決定在平衡的名義利率之上。政府通過中央銀行以公開市場的買賣債券手段，並未直接影響平衡的名義利率。

因為此種方法既不能改變人們的儲蓄習慣，工商界的投資興趣和大家對通貨膨脹的預測。所以企圖以公開的債券買賣是不能實際地控制貨幣供應量。

至於利用中央銀行的貼現率（Discount Rate）來控制市面的利率和銀根，短期是有效的。中央銀行可以降低貼現率，使市面銀根較鬆，而銀行信用擴張以達至貨幣供應量增加的目的。但是由於貨幣量的增加，大家對通貨膨脹率的的預測向上調整，雖然實際利率並未改變，名義利率亦會因此而上升，結果在長期而言，市面利率和銀行信用可以由中央銀行控制，但是實際利率和實際貨幣量並不因此而改變。後兩者皆是由資本的生產力和人們的儲蓄及投資習慣決定。

凱恩斯在通論的立論基礎在假設人們會受到貨幣面值所混淆（Money Illusion），而儲蓄和投資的取捨亦只由名義利率而非由實際利率所決定。所以政府可以用擴張的財政和貨幣政策，一方面大量增加政府開支，而另一方面濫發貨幣，私人企業依然不會受害。這個學說是不能維持的。因為人們是不會長期受到貨幣面值所混淆，而儲蓄和投資的抉擇是由實際利率所決定。名義的利率只是表面的現象不能改變資源的稀少性。

結論

總括上述討論可分為下列諸點。

一、現金的使用不在於其是否為法幣，最重要的是為大家所接受，在沒有外管制下的香港，港元幣值是真正能反映了供求的關係。

二、近年來香港銀行的信用擴張效果對本港的貨幣供應影響日漸增加，而對外收支效果的重要性，其相對地位較過去的日漸下降。

三、要設立中央銀行，企圖長期控制實際的貨幣供應量是不可能的，由於名義利率和銀行信用的控制對整個經濟只有短期的效果。

四、香港因為對外貿易的倚重，短暫的就業改善不能實際對經濟有長遠的利益。要設立中央銀行利用貨幣政策，加上財政政策刺激本港經濟實屬不智。

五、根據柏金遜定律，中央銀行的設立將會促進政府對金融的干預。獨立的中央銀行和不干預貨幣供應的政策是不可能維持。由於政治的壓力，中央銀行的獨立性將會消失，而膨脹性的貨幣增加是可預料。結果將使港元對外及對內的幣值穩定受到破壞，令人憂慮。

六、香港不需要一個典型中央銀行的政府機關。 

- 完 -