回應 : 0 | |||||||
(原文發表於2023年4月15日)具体表现为,决策者在亏损业务上持续投资,错误地希望它们能以某种方式扭亏为盈。这些其实都是“沉没成本”,是不可收回的,但公司决策者,常常为了证明自己决定的正确性,以至于不想放弃和剥离这些资产。
在一篇题为《陷入太深:沉没成本对企业投资的影响》(In Too Deep: The Effect of Sunk Costs on Corporate Investment)的研究论文中,乌斯·根泽尔提出了新证据,证明企业“系统性地忽视了沉没成本,这导致了投资决策的严重扭曲。” 根泽尔说:“当你第一次上经济或金融课时,教授总是会告诉你沉没成本不重要,你不需要过度依恋它。”但他指出,CEO在进行收购和其他许多投资决策时往往会忽视这一格言。而这在很大程度上是一种人类的心理特质。“我们倾向于在日常生活中迷恋于沉没成本,我们倾向于用我们已经花费的资源来证明我们的行为是合理的。” 有缺陷的投资决策 行为研究人员和企业财务教科书警告了“沉没成本效应”在公司投资决策中的作用。根泽尔的论文在证明沉没成本效应的存在以及它如何影响企业的投资决策方面开辟了新的实证领域。 “在标准的经济假设下,我们不应该看到沉没成本和资产剥离率之间的关系。但我确实看到了效果。” 根泽尔的研究涵盖了1980年至2016年间上市公司的收购案例。在应用各种过滤器后,最终数据集包含有558个观察结果,包括剥离和非剥离收购。 研究侧重于“固定比率”的股票融资并购交易,即卖方获得固定数量的股份收益;收购的价值取决于被收购公司在完成交易时的股价。本次研究对同一年宣布并完成了并购交易的公司进行了比较。 研究发现,在宣布收购和完成收购的期间,被收购公司的股价相对于其他同等规模的典型交易的收购方上涨了1%。研究还发现,在此类收购交易中,对沉没成本的迷恋会使后续的资产剥离率降低8%至9%。研究发现,在交易价值是固定美元的交易中,没有发现同样的效果。 02 对“沉没成本”的迷恋 根泽尔解释了CEO在沉没成本效应中的心态:“潜在的心理是,如果是我决定花钱,那么我会更加依恋它。我想证明过去我的决定是合理的。我并不是跟随前任的投资,我自己过去的投资可能未有成效,但我要继续投资让它变好。” 根泽尔提供了两个与沉没成本相关的例子。其中之一是失败的协和飞机项目,从1976年投入使用到2003年退役,该项目的发起者英国和法国政府进行了巨额投资。 还有Meta公司(前Facebook)投资的metaverse元宇宙项目,该项目至今已经耗费300多亿美元,并导致了大规模裁员。他们为元宇宙项目“花了很多钱,而现在他们投入了更多的钱。也许这里有沉没成本的因素”。 企业能否避免沉没成本效应的负面影响?根泽尔说:“依恋于沉没成本是我们的思维方式。但有办法避免这种情况。其中一个解决方案是更广泛的组织反应,例如让团队做决定,或者索性让和收购决定无关的其他人来做资产剥离的决策。”
|